АНАЛИЗА | 10.11.2026
Групацијата Адинг ги завршила првите девет месеци од 2026 година со продажба од 670,0 милиони денари, за 7,42% повеќе од истиот период лани, но со добивка пред оданочување од 180,5 милиони денари, намалена за 3,12%. Матичната компанија, прикажана одделно од групацијата, забележала поинакво движење: раст и на продажбата и на добивката. Разликата меѓу двата извештаи, движењето на залихите и ограничувањата на објавените податоци се важни за објективно читање на резултатите.
Анализата се заснова на неревидираните консолидирани и неконсолидирани извештаи за јануари–септември 2026 година, објавени на СЕИ-Нет на 28 и 22 октомври. Споредбите на приходите и резултатот се со јануари–септември 2025. Податоците во оригиналните табели се во илјади денари, а овде се претставени во милиони. За финансиската состојба е користен одделниот консолидиран извештај на 30 јуни 2026 година, кој не ја покажува состојбата на крајот на септември.
Продажбата расте, оперативната маржа се намалува
Консолидираната продажба се зголемила од 623,740 на 670,041 милиони денари. Вкупните оперативни приходи, во кои се вклучени и останатите оперативни приходи, достигнале 673,466 милиони денари, со раст од 7,15%. Оперативните расходи пораснале за 7,50%, од 442,790 на 475,998 милиони денари.
Сепак, само споредбата на овие две стапки не го објаснува падот на оперативната добивка. Во образецот, промената на залихите на готовите производи и производството во тек влегува одделно во пресметката. Во 2026 тие се намалиле од 53,029 на 36,114 милиони денари, односно за 16,915 милиони. Во споредливиот период од 2025 бил прикажан раст од 2,543 милиони денари.
Така, разликата меѓу оперативните приходи и расходи во 2026 е 197,468 милиони денари, но по намалувањето на залихите оперативната добивка изнесува 180,553 милиони. За 2025 пресметката е 628,520 минус 442,790 плус 2,543, односно 188,273 милиони денари.
Промената во придонесот на залихите меѓу двата периода е негативна за 19,458 милиони денари. Таа го надминува подобрувањето од 11,738 милиони во разликата меѓу оперативните приходи и расходи, поради што оперативната добивка е пониска за 7,720 милиони, или 4,10%. Промената на залихите е редовна сметководствена ставка во пресметката на резултатот кај производствените компании. Ова е сметководствено објаснување на резултатот, а не доказ за конкретна промена на продажните цени, физичкиот обем или производната ефикасност. Намалената залиха сама по себе не докажува ни обезвреднување, ни готовински одлив.
Оперативната маржа, пресметана како оперативна добивка во однос на продажбата, се намалила од 30,18% на 26,95%. Групацијата задржала значајна оперативна добивка, но на секои 100 денари продажба прикажала помал оперативен резултат отколку лани.
Суровините и вработените носат најголем дел од растот на трошоците
Трошоците за суровини и други материјали пораснале од 188,158 на 211,375 милиони денари, односно за 12,34%. Трошоците за вработените достигнале 109,871 милиони денари, со раст од 7,65%. Заедно, овие две ставки се повисоки за 31,023 милиони денари, при вкупно зголемување на оперативните расходи од 33,208 милиони.
Не сите расходи се зголемиле. Набавната вредност на трговските стоки се намалила од 72,421 на 71,157 милиони денари, услугите со карактер на материјални трошоци од 35,610 на 34,151 милиони, а амортизацијата останала приближно стабилна, на 20,467 милиони денари. Останатите трошоци од работењето, пак, пораснале од 9,002 на 14,219 милиони денари.
Билансот не дава доволно детални податоци за овие промени да се припишат исклучиво на поскапи суровини, поголемо производство, повисоки плати или поголем број вработени. За такви заклучоци би биле потребни податоци за количини, набавни цени и структура на трошоците.
Финансискиот резултат го ублажува падот
Финансиските приходи пораснале од 0,673 на 2,161 милиони денари, а финансиските расходи се намалиле од 2,632 на 2,214 милиони. Негативниот нето-финансиски резултат така се свел од 1,959 милиони на само 0,053 милиони денари. Подобрувањето од 1,906 милиони делумно го компензирало падот на оперативната добивка.
Добивката пред оданочување изнесува 180,500 милиони денари, наспроти 186,314 милиони лани. Во табелата данокот на добивка е внесен со нула, па истата сума е прикажана и како нето-добивка. Компанијата во своето образложение ја именува како добивка пред оданочување. Затоа не треба да се заклучи дека конечниот годишен даночен товар ќе биде нула или дека ова веќе е ревидиран годишен резултат.
Пресметката од објавените шестмесечни и деветмесечни консолидирани податоци покажува подобрување во третиот квартал. Продажбата за јули–септември изнесува 244,103 милиони денари, за 10,19% повеќе од споредливите 221,529 милиони лани. Добивката пред данок за истиот квартал е 65,973 милиони, наспроти 61,211 милиони, односно раст од 7,78%. Тоа го ублажило полугодишното заостанување, но не било доволно деветмесечната добивка да го достигне ланското ниво. Кварталните износи се добиени со одземање на кумулативните извештаи, не се прогноза за последниот квартал.
Матичната компанија има раст на добивката
Неконсолидираниот извештај на Адинг АД Скопје покажува продажба од 551,714 милиони денари, за 10,45% повеќе од лани, и добивка пред оданочување од 74,121 милиони, со раст од 9,04%. Оперативната добивка пораснала за 6,93%, на 73,885 милиони денари, но оперативната маржа малку се намалила, од 13,83% на 13,39%.
Продажбата на матичната компанија на странските пазари се зголемила за 21,58%, на 218,313 милиони денари, а на домашниот пазар за 4,20%, на 333,401 милиони. Странските пазари учествуваат со 39,57% во нејзината продажба и со околу 74,23% во апсолутното зголемување на продажбата во однос на лани.
Овие бројки не смеат да се заменат со географската структура на групацијата. Во консолидираниот извештај се прикажани 583,422 милиони денари домашна продажба и 86,619 милиони странска продажба, односно околу 87,07% и 12,93%. За целосно усогласување на оваа структура со матичната компанија недостига детална сегментна белешка и преглед на консолидациските елиминации. Разликата не е доволна сама по себе да се прогласи за грешка, но не дозволува едноставно собирање на резултатите или заклучок колкава добивка создало секое зависно друштво.
Инвестиции, кредити и ограничувања кај готовинскиот тек
Во деветмесечното образложение Адинг наведува капитални инвестиции од 22,494 милиони денари, зголемување на кредитната задолженост од 15,433 милиони и исплатена дивиденда од 14,448 милиони. Тоа се објавени информации на компанијата. Самото истовремено постоење инвестиции и раст на задолжувањето не докажува дека кредитите ја финансирале токму таа инвестиција или дивидендата.
Деветмесечниот Excel прилог содржи биланс на успех, но не и целосен биланс на состојба и извештај за паричните текови. Најновата таква проверена консолидирана табела во анализата е за 30 јуни. Таа покажува средства од 780,016 милиони денари, главнина и резерви од 629,655 милиони и вкупни обврски од 150,361 милиони. Краткорочните и долгорочните кредитни обврски заедно изнесуваат 71,251 милиони денари, а готовината 76,647 милиони. Овие износи не се септемвриска состојба, а вкупните обврски не се исто што и банкарскиот долг.
Полугодишниот биланс покажува и 185,037 милиони денари побарувања од купувачи и 187,017 милиони залихи. Значителен дел од тековните средства, според тоа, не е готовина, туку зависи од наплата и продажба.
Полугодишниот образец за паричните текови бара дополнително усогласување на оперативните ставки и појаснување на споредбениот датум за готовината. Деталните прилагодувања во оперативниот дел, собрани според прикажаните знаци, не го даваат наведениот оперативен збир. Почетната готовина во извештајот за парични текови изнесува 45,190 милиони денари, а споредбената готовина во билансот на состојба 77,432 милиони. Но, споредбената колона е означена како „претходна година“, без прецизно наведен датум, па разликата сама по себе не е доказ за погрешно прикажување. Без усогласување на оперативните ставки и потврда на споредбениот датум не може сигурно да се оцени готовинското покритие на добивката. Ова е ограничување на основата за анализа, а не доказ за ликвидносна криза.
Продажниот раст е потврден, одржливоста на маржата останува клучна
Деветмесечните бројки покажуваат раст на продажбата на групацијата, пониска оперативна маржа и скромен пад на добивката, додека матичната компанија прикажува раст на резултатот. Третиот квартал донел подобрување во однос на лани, но годишното движење сè уште е различно од едноставната приказна за растечки приходи.
За производител на хемиски материјали за градежништвото, движењето на градежната побарувачка, трошоците за суровини, странските пазари и наплатата се релевантни ризици. Достапните извештаи не го мерат поединечно нивното идно влијание. Најважниот следен тест ќе биде дали продажниот раст може да се задржи со стабилна маржа и проверливо готовинско покритие, без мешање на резултатите на матичната компанија со консолидираната групација. Анализата не е ревизија ниту инвестициска препорака.
Извори
Консолидиран неревидиран биланс на успех, јануари–септември 2026, објавен 28.10.2026
Образложение на консолидираниот резултат, 28.10.2026
Неконсолидиран неревидиран биланс на успех, јануари–септември 2026, објавен 22.10.2026
Консолидирани неревидирани финансиски извештаи, јануари–јуни 2026, објавени 28.07.2026
